曆經前三季度K型分化、季度科技板塊深度調整、走券指數(shù)反複拉鋸的商研結構性博弈後，A股正式邁入四季度關鍵窗口期。判牛

　　伴隨美聯(lián)儲加息擾動逐步落地，還熊外部風險定價充分，季度以及國內經濟基本麵穩(wěn)步托底，走券疊加三季報業(yè)績驗證窗口來臨，商研市場不確定性持續(xù)收斂，判牛風格再平衡與主線重塑契機顯現(xiàn)。還熊

　　十大券商最新策略判斷顯示，季度A股底部支撐較為堅實，走券年末修複行情值得期待，商研科技成長有望再度成為市場核心主線，判牛紅利、還熊醫(yī)藥、出海等細分賽道或將協(xié)同發(fā)力。

　　不過，“修複”並不等同於全麵“反轉”。當前市場成交額已從6月的日均3.13萬億元回落至9月的不足2萬億元，9月最後兩個交易日成交額更是跌破了1.5萬億元，且10月、12月美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息仍未可知。市場在大方向形成共識的同時，對於行情演繹節(jié)奏仍存在明顯分歧。

　　年末修複行情值得期待

　　回望前三季度市場走勢，A股整體呈現(xiàn)極致結構性分化特征。上半年科技成長板塊領漲市場，走出鮮明的K型分化行情；7月科技板塊迎來劇烈調整，部分龍頭股價出現(xiàn)腰斬，8月市場小幅反彈之後，9月再度陷入寬幅震蕩，板塊輪動加快、主線辨識度弱化。

　　中泰證券認為，當前市場環(huán)境已不同於9月初，反彈之勢不會因擾動而停止。彼時市場更多是在提前交易尚未落地的潛在風險，而當前海外利率、通脹、政策預期等因素已陸續(xù)兌現(xiàn)，市場完成了一輪重新定價。

　　中信證券同樣認為，美股在新一輪應用擴散和硬件修複推動下創(chuàng)下新高，外圍市場不應再作為A股影響因素考慮。仍然維持年內A股震蕩市的判斷，三季報前後是年內最後一波進攻窗口。在盈利趨勢向上、宏觀風險顯性化且情緒已經陷入低迷的情況下，指數(shù)出現(xiàn)大幅調整的可能性很小。上證指數(shù)修複的條件並沒有想象中苛刻。

　　華安證券表示，穩(wěn)投資工具集中落地，消費低位企穩(wěn)，出口有望延續(xù)高增，企業(yè)盈利繼續(xù)為A股基本麵形成有力支撐。海外不確定擾動逐步緩釋條件下，A股有望逐步擺脫“震蕩區(qū)間”，年末“情緒修複”機會仍可期待。

　　長江證券分析認為，短期市場情緒已達到較為悲觀水平，在政策支持以及科技產業(yè)趨勢仍在發(fā)展的背景下，未來情緒或逐步修複，中期來看K型分化的格局或逐步收斂。

　　財通證券同樣認為，2026年四季度整體行情是“牛還在，熊未來”。但財通證券提醒，若大盤成長牛市延續(xù)，市場量能或在2.5萬億元級別；若大盤成長牛市動能有限但流動性寬裕，或進入小盤牛市，量能對應2萬億元級別；若市場流動性也有限，僅在1.5萬億元級別，則部分小盤與紅利/現(xiàn)金流風格可能占優(yōu)。

　　浙商證券同樣提醒稱，雖一直對市場中線保持中性樂觀態(tài)度，看好AI領銜的牛市框架，但當下，全球性加息預期、地緣政治、AI敘事等變量“前方不明”，市場已處於逐步收斂階段，“靜待變化”。整體上，目前市場正在築底過程，在未有新的右側信號前，市場維持震蕩整固，四季度“菱形結構”仍在延續(xù)。

　　科技主線，三季報成關鍵驗證節(jié)點

　　具體行業(yè)配置上，科技成長板塊成為機構關注的核心焦點，三季報業(yè)績成為決定後續(xù)行情高度的關鍵試金石。

　　中金公司指出，今年以來市場的核心矛盾是有無AI之間的極致分化。市場中報確認了K型分化的基本麵基礎，三季度以來的高頻數(shù)據(jù)顯示分化仍在延續(xù)，科技強、消費弱。但經過6月下旬以來的波動，科技暫時處在糾結的位置，美聯(lián)儲加息等外圍擾動也仍有反複。

　　中金公司進一步指出，今年6月AI硬件的高點更接近2021年至2022年新能源車、光伏行情M頂?shù)牡谝粋€頂，若基本麵繼續(xù)兌現(xiàn)，行情仍存在修複機會，但明顯突破前高需要足夠強的產業(yè)催化。

　　展望四季度的配置思路，中金公司認為，按驅動力的不同，板塊可以分成四大類：科技在等產業(yè)趨勢，周期看美聯(lián)儲加息兌現(xiàn)，內需還得等政策；如果都不行，那就隻能回歸紅利策略，也就是回到2024年“9·24”之前的格局。

　　不過，浙商證券分析認為，本輪科技行情可對標2022年新能源，兩者皆有較強的周期屬性，行情呈現(xiàn)雙頂結構。7月科技板塊預期頂可能已經出現(xiàn)，拔估值階段基本宣告結束，但AI板塊基本麵景氣度仍在持續(xù)上行，申萬電子及通信行業(yè)一致預期淨利潤同比增速仍在持續(xù)上修，因此10月科技有望二次衝高尋找基本麵頂，定價重心將轉向業(yè)績兌現(xiàn)。

　　中泰證券同樣認為，距離年底時間所剩無幾，絕對收益和相對收益資金均麵臨“資產荒”問題，科技成為最後的勝負手。存儲、半導體及半導體材料等方向估值仍處低位，部分AI硬件方向雖已修複，但仍存在進一步估值修複空間。

　　國信證券也表示，海外宏觀風險擔憂緩解、籌碼出清充分、產業(yè)新催化等因素共振下，9月中旬以來科技已觸底回升。以史為鑒，科技具有M型雙頂，第二波啟動條件正逐步具備，反彈高度取決於油價中樞下移和AI產業(yè)景氣驗證。往後看，科技反彈窗口期有望在四季度前後打開。

　　不過，申萬宏源證券卻認為，短期市場對石油價格、美債收益率和美聯(lián)儲加息預期敏感度仍較高。中期展望不變，科技和非科技都還無法成為重建大波段行情的結構主線，坦然麵對暫時找不到突破方向的階段。今年剩餘時間的基調偏向於震蕩休整期。

　　但申萬宏源證券也表示，當下有效的AI鏈審美不變，預計少數(shù)基本麵預期能夠超過6月底的方向，2027年景氣相對改善的，是10月底三季報驗證，業(yè)績消化估值後，可能分化走強的方向。

　　對於科技之外的板塊，中泰證券強調，非科技板塊的窪地越來越少，而科技內部正在出現(xiàn)更多的性價比細分行業(yè)。存儲、半導體及半導體材料等方向估值仍處低位，需求端並未明顯轉弱，具備較好的布局窗口。

　　浙商證券在四季度策略研報中提出“三主線、兩補充”的配置結構：AI、醫(yī)藥、出海為三條主線；非銀金融與周期為價值再平衡的補充方向。AI主線先看勝率後看賠率，盈利上修與全年高增共同指向電子、通信和自動化設備。

　　中信建投證券認為，在外部利率擾動未消、內部節(jié)前縮量待修複的組合下，建議維持均衡偏靈活的攻守配置。進攻端，AI產業(yè)鏈仍是中期主線，而防禦端，建議以低估值、高股息與現(xiàn)金流確定性為底倉，非銀兼具估值與業(yè)績韌性，銀行紅利底倉屬性仍在。

　　（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）